【国海7月金股组合】
【6月金股收益图】
(资料图)
【历史收益图】
【策略观点】
联系人：胡国鹏
（1）逻辑：①三季度伴随政策窗口期以及中报季的到来，相较于一季度的预期交易与二季度的基本面交易来说，三季度则是预期与基本面皆可以实现验证的时期，市场风格在这一时期也更加均衡，根据2011-2022年市场表现，A股三季度大小盘风格表现均衡，行业风格上成长占优概率较高。②在优势风格的延续性方面，二三季度市值风格上大小盘风格延续性皆不足50%，行业风格上周期延续性最优（75%），成长与消费风格其次（60%），金融风格延续性不足（20%）。③在弱势风格的反转性方面，二三季度市值风格上大小盘反转概率皆超过50%，表明三季度易发生大小盘风格切换，行业风格金融与成长反转概率皆为57%，周期（38%）和消费风格（0%）的反转性较差。④2023年二季度A股市值风格呈现大小盘均衡的特征，其中申万小盘指数相对抗跌但宽基指数中上证50与沪深300表现较好，三季度市场风格或延续均衡，7月政治局会议是关键的时间节点，近期官媒释放乐观信号的力度在不断增强，超预期降息进一步提高了稳增长加码预期，大盘风格存在反转空间。⑤行业风格方面，2023年二季度金融与成长风格占优，消费与周期偏弱，其中优势风格中成长延续性较高，弱势风格中周期反转概率较大，步入三季度或将是成长与周期占优的格局。配置方面，建议关注成长与周期板块中高景气的TMT，以及上游周期品中去库存相对比较充分的海外定价品种以及高景气的新材料领域，同时关注高股息且存在业绩改善预期的电力央国企等大盘方向。
风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。
【化工·万润股份】
联系人：李永磊
（1）逻辑：① 看好车用沸石景气回升。公司拥有沸石分子筛产能9850吨/年，并与全球环保催化剂龙头庄信万丰深度绑定。2022年，重卡产销低迷，带动车用沸石需求转弱；展望2023年，随着疫情防控优化叠加地产相关支持性政策相继推出，重卡产销有望修复，多家车企预计2023年重卡销量迎来15%及以上的增长；同时，伴随国六b全面落地，看好车用沸石景气回升 。② 液晶材料底部复苏，OLED材料持续放量。2023年，经济复苏叠加新品发布，消费电子有望修复，带动显示材料需求提升，公司是全球单晶材料龙头，规模及客户优势显著同时。同时，近年OLED快速发展，全球OLED终端材料市场规模从2015年的4.8亿美元增至2020年的15.8亿美元，年均复合增速达27%。公司OLED材料持续扩能，“OLED显示材料及其他功能性材料项目”一期已于2022年底达产，成品材料也已通过下游客户验证并实现供应 。③ 光刻胶、PI打开成长新空间。公司积极布局PI、光刻胶相关材料，目前PI单体实现量产，PI成品材料已通过下游客户验证并实现供应；同时，光刻胶单体实现量供，光刻胶树脂新产线已具备生产合格产品的条件，光致产酸剂也已完成开发。随着公司在PI和光刻胶持续扩能以及新产品的不断开发，将打开公司成长新空间 。
(2)业绩和估值：预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为8.0/11.2/14.3亿元， 2023/2024/2025年对应PE为20、14、11倍。
风险提示： 项目投产进度不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险；终端产品价格大幅波动。
【医药·华润三九】
联系人：周小刚
（1）逻辑：①中药OTC品牌力和渠道力行业领先。公司“999”品牌是OTC的头部品牌。通过热播剧和短视频，持续推动品牌焕新和年轻化。公司搭建“三九商道”，实现销售系统覆盖全国超40万家零售药店，对渠道库存和价格体系具有较强把控力。品牌引力和渠道推力均处于行业领先地位。②内生和外延成长稳健持续。消费升级趋势中，公司利用良好品牌力和渠道力推动产品份额持续提升。一线产品品牌化，带动二线产品份额持续提升，叠加产品提价，带动品类持续实现10%+内生增长。持续并购拓展公司产品矩阵，品牌和渠道赋能加速资产整合和质量提升。2022年新并购昆药集团，康复慢病布局和中药老字号品牌得到加强。③感冒类产品平稳放量，配方颗粒有望重拾高速增长。受益防控措施放开和呼吸道传染病流行，公司2022Q4和2023Q1享受业绩高增长，2023Q2有望延续这一趋势。配方颗粒业务，随着国家标准数量增加和门诊恢复，有望在下半年重拾快速增长。
（2）业绩和估值：预计2023-2025年归母净利润29.4亿/34.2亿/39.6亿，对应PE 22X/19X/16X。
风险提示：感冒类产品需求增长不及预期、配方颗粒国标落地不及预期、昆药集团整合不及预期。
【中小盘·赛恩斯】
联系人：杨阳
（1）逻辑：①核心技术为企业降低危废处理成本。公司的核心技术之一“污酸资源化治理系列技术”相比传统方法工艺，能为有色金属冶炼企业减少危废渣量排放90%以上，综合处理成本降低40%-70%。环保支出作为有色冶金企业的刚性支出，后端更加节约、环保的新技术路径或将更受企业关注。②背靠紫金矿业、股东实力强劲。紫金矿业旗下紫峰（厦门）投资持股比例21.22%。背靠紫金矿业股东资源优势，紫金的环保支出为公司提供了收入增量，紫金的海外矿山环保项目也或将成为公司走出国门的业务展示平台。③后端药剂、运营服务占比提升、回收业务打开未来增长空间。未来公司将聚焦重金属污染防治领域，持续发力开展技术研发创新，优化技术工艺设计，扩大应用范围，持续满足客户需求；加快业务结构调整，提高运营服务业务占比；积极布局资源回收，实现高质量可持续发展。随着公司工艺技术的提升，公司业务规模的稳步增长，发展方向从单纯的污染防治转型到兼顾污染治理与资源回收利用。
（2）业绩和估值：预计2023-2025年营业收入为8.5亿、12.2亿、16.5亿，归母净利润为1.09亿、1.81亿、2.48亿（考虑股权激励费用），2022-2025年业绩复合增速维持“买入”评级。
风险提示：环保政策、监管放松，宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓，应收账款回账较慢，出现新技术路径替代公司技术路径，关联交易降低整体公司毛利率，二级市场流动性风险。
【计算机·中科曙光】
联系人：刘熹
（1）逻辑：①AI算力需求有望超预期。公司深度布局智能计算产业，AI核心技术体系完备，助推“悟道”、“紫东太初”等多类大模型训练调优 ，形成了算力供给、算法优化、数据服务及行业应用在内的全场景人工智能计算服务。英伟达2023年一季报大超预期，实现营收71.92亿美元，环比增长19%；净利润20.43亿美元，环比增长44%，其中数据中心业务营收42.8亿美元，历史新高，环比增长18%。我们预计，ChatGPT带来的算力“军备竞赛”有望持续升级，促进AI算力需求持续高增。②信创算力占比持续提升。公司持续深耕国产高端计算机，已广泛应用于运营商、金融、能源、互联网、教育等行业客户。同时，公司自研产品比例及核心部件自研能力不断提升，持续开发基于国产处理器的高端计算机、IO 芯片和 IO 模块、底层管控固件，不断提升自主创新能力。2023年5月，北京市经信局印发“信创十条”，提出包含给予最高奖励3000万元、支持信创企业上市等内容。我们预计信创政策将持续推进，下半年将向全国市县铺开，同时行业信创或将在更大范围启动，促进信创服务器市场需求。③高性能计算高筑壁垒。公司算力枢纽遍布全国，截至目前，曙光算力服务60+城市，持续运营500+项目。2009-2019年，公司的高性能计算机国内市场份额10年排名国内第一。曙光浸没式相变液冷技术可助数据中心实现全地域全年自然冷却，PUE值最低可降至1.04。2023年2月，上海市通信管理局发布“信息通信行业20条”，提出持续提升高性能算力占比至20%。4月，国家超算互联网工作启动，并发起成立国家超算互联网联合体。通过超算互联网建设，打造国家算力底座，促进超算算力的一体化运营。
（2）业绩和估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为22.70/32.90/45.75亿元，对应PE分别为32.08/22.16/15.93X，给予“买入”评级。
风险提示：中美关系不确定风险、宏观经济下行导致制造企业IT预算下降、行业竞争加剧、信创进程低于预期。
【计算机·科大讯飞】
联系人：刘熹
（1）逻辑：①星火大模型迭代效果有望超预期。2023年6月9日，公司正式推出星火认知大模型V1.5版本，开放式知识问答取得突破，多轮对话、逻辑和数学能力再升级。8月15日，突破代码能力，多模态交互再升级；10月24日，通用模型对标ChatGPT（中文超越，英文相当）。②星火大模型率先在国内全面应用。讯飞星火认知大模型目前已在教育、办公、车载、数字员工等多个行业和产品中落地，在公司旗下智能办公本、智能录音笔、智能麦克风等产品上提供“会议纪要”、“语篇规整”等诸多重磅功能，在AI学习机T20产品上提供全所未有的真正智能化、个性化精准学习体验。618大促中，公司消费者业务销售额同比增长125%。③“AI政策红利期”即将到来。2023年6月20日，国家互联网信息办公室发布《深度合成服务算法备案信息的公告》，智谱华章、美团、快手、百度、抖音、阿里巴巴、科大讯飞、网易、腾讯等公司的41个算法在列。2023年4月，国家网信办发布的《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》提出国家支持人工智能算法、框架等基础技术的自主创新、推广应用、国际合作等。“AI政策红利期”即将到来。
(2)业绩和估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为17.39/27.19/38.21亿元，对应PE分别为91.96/58.94/41.92X，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行影响下游需求、中美博弈加剧、技术研发不及预期、业务拓展不及预期、市场竞争加剧。
【电子·传音控股】
联系人：葛星甫
（1）逻辑：①公司基本面高增无虞。随着三月份新机型的发布，及各地区需求端的持续复苏，公司出货量环比强劲增长，目前出货量已经创历史新高；同时考虑到公司当前库存水位及自身【新机激活数量】的变化趋势，我们认为公司需求端有望保持持续强劲增长，预计公司季度出货节奏有望持续向上，考虑到2022年季度业绩节奏，预计未来几个季度由于“剪刀差”的存在，公司同比增幅有望持续扩大，基本面高增无虞。
（2）业绩和估值：公司作为新兴市场手机行业龙头，已经形成“手机+扩品类+移动互联”的业务矩阵，在“一带一路”及“AI 赋能”的背景下，凭借公司多年深耕新兴市场建立的认知和渠道优势，公司有望以“扩品类和移动互联”业务构建新的增长极，持续推动公司发展，我们预计公司 2023/2025 年归母净利润分别为 45+/60+ 亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观环境变动风险；汇率变动风险；新兴市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；新机型需求不及预期风险；公司“扩品类+移动互联”业务增长存在一定不确定性等风险。
【机械·安徽合力】
联系人：姚健
（1）逻辑：①中国叉车行业龙头，叉车销量国内第一、全球第二；产品线成熟，覆盖I至IV/V类的500多个品类；海外销售体系布局完善，已有欧洲、北美、东南亚、中东四个海外中心及超80家海外经销商，产品覆盖150多个国家和地区。②持续受益叉车电动化趋势。2022年中国叉车非III类电动化率仅28.6%（2014年16.2%），仍远低于欧洲/全球水平的67%/40%，提升空间充足。当前叉车换电约2年内达到成本平衡点，经济性已显现。叉车锂电化进行迅速。中国锂电叉车5年销量增长50倍，2022年非III类锂电化率54%（2017年6%）；锂电相比传统铅酸电，充放电效率高、稳定性强、动力性能强，叉车换电场景适应性加强，助力叉车电动化趋势。叉车电动化带动产品均价及毛利率提升，公司业绩层面持续受益。③叉车国际化拉动第二增长曲线。中国叉车出口量2012-2022年CAGR17.4%，2022年实现逆势同增14.5%；2022年非III类出口锂电化率57.3%（内销52.8%），锂电叉车出口已显较高认可度。叠加国内锂电配套优势，叉车出口增长动力充足，且格局较优、价格压力小，有望带动公司收入、利润率两端持续修复。④制造业复苏引导国内需求回暖。叉车下游与制造业、物流业高度相关，呈现3-4年周期，将充分受益制造业投资复苏的边际回暖。
（2）业绩和估值：公司6月内销订单同比微增，外销同比增长约20%；2023上半年整体预计维持内销微增、外销20%。预计2023-2025年利润同比增速26%、23%、14%，对应2023年PE约13倍。?
风险提示：制造业复苏不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动，叉车出口不及预期，国外品牌竞争加强。
【汽车·拓普集团】
联系人：国海汽车团队
（1）逻辑：①国内平台型汽车零部件公司，也是特斯拉的核心供应商之一。公司全面布局了一体化压铸、线控制动、空气悬架、滑动底盘、热管理、电动调节方向盘、电动车门等重点赛道，目前已完成八大业务板块布局，即NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，可实现最高单车配套金额约3万元，21年给美国新势力Rivian配套的单车价值量已达1.1万元，CyberTruck单车配套1.3万元。②公司各业务发展逻辑清晰，业务协同性好。基于NVH减震系统切入汽车悬架赛道，之后通过募投电子真空泵EVP和智能刹车系统IBS发力汽车电子业务，并基于IBS研发优势布局汽车热管理，再进一步通过完善的业务布局拓展至整个滑板底盘产品，协同性发展能力很强。③在客户拓展上，公司坚持以T客户为核心重点（营收占比40%)，并持续拓宽优秀客户结构，包括吉利、红旗、华为、蔚来、理想、小鹏等国内企业，同时也进入了Rivian、Lucid等海外新势力的供应体系。④在人形机器人领域：公司依靠在汽车电子领域的积淀，以及和T客户长期良好的合作关系，研发配套14个线性执行器总成，目前已进行到B样，单台价值量2.5-3万元；旋转执行器也将参与到C样阶段。28个执行器总成，单台合计价值量6万元左右。
（2）业绩和估值：预计公司2023-2025年实现主营业务收入220、300、400亿元，同比增速约40%、35%、33%；实现归母净利润24、35、46亿元，同比增速为41%、46%、31%；对应PE为37、25、19倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量增长不及预期；公司新客户拓展不及预计；公司大客户销量不及预期；公司新业务产能不及预期。
【传媒·三七互娱】
联系人：姚雷
（1）逻辑：①出海top，多元化战略兑现。2022年海外收入59.94亿元，YOY+25%，大幅跑赢出海大盘。海外收入占比36.54%，持续兑现50%目标规划。我们估算slg、模拟经营等非rpg品类占海外流水超60%，率先实现多元化。《P&S》上线2年半，4月流水3.5亿元创新高，累计78亿元。②新品表现优异，将迎拐点。5.6上线代理卡牌手游《最后的原始人》，预计首月流水破亿元；代理MMO《凡人修仙传》5.24上线，连续6天ios免费榜榜首，最高畅销榜第4名，预估首月流水约5亿元；6.6自研SLG《霸业》上线；后续储备包括自研女性向mmo《扶摇一梦》（预计q3）在内的近30款产品；预计q2收入环比增长，q3利润同比将大幅增长。③6月再添三版号，出席首届网络出版论坛。6月自研《空之勇者》、代理《原野传说：史前万年》《龙骑士学园》获版号，储备有版号产品近十款，包括重点自研《空之勇者》（代号wtb）及《失落之门：序章》（代号魔幻M）。6月16日，公司作为三家国内游戏企业代表参加版署主办的首届网络出版论坛，联合创始人、副董事长曾开天主题演讲。④Ai助力赋能研运一体化再上台阶：搭建强大的中台系统，实现ai深度赋能游戏研运工业化全链条。
（2）业绩和估值：预计公司23/24年净利润32.9/39.2亿元，pe 24/20x。中长期看，整体流水、海外流水仍有较大增长空间；自研精品化将提升毛利率及净利润率；品类多元化将增强业绩稳定性确定性， 重申推荐。
风险提示：新品上线进度及表现不及预期、市场竞争加剧、买量成本上升、汇率波动、海外相关风险等。
【环保·谱尼测试】
联系人：王宁
（1）逻辑：①发力高景气赛道，奠定未来5年高增长基础：a)军工：唯一拥有两个军工牌照的厂商，拿单优势明显，预期22/23年板块收入均将翻倍；b)汽车：拥有全链条检测能力，21年中拿到特斯拉认证，此后快速获得几乎全部新能源车企认证；c)CXO：从事毒理药理实验多年，21年末上海3.8万平CXO基地投运延伸产业链，订单体量明显提升；②外延增长战略定位提升，22年落地华南电子电气检测头部企业深圳通测，整合效果好；23年加强推进外延并购战略，双轮驱动。
（2）业绩和估值：23Q1净利润超900万，首次在一季度实现盈利，H1有望超预期；预期23/24年净利润分别为3.63/4.76亿，对应PE分别为28/21X。
风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。
本文源自：券商研报精选
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